股权五部曲之四——股权收购攻略

第一部分:股权收购的3大类型与7个步骤:

3 类型:

控制型收购(并购)

参与型收购(参股)

平权型收购(均分)

股权收购的基础交易结构:

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时与信公司股权激励方案及其实施步骤:

1、企业文化

2、发展战略

3、组织架构与岗位设置以及职责(目标与任务)描述

4、进行岗位价值评估(打分)以确定拟激励对象

5、与激励对象商定行权价格(估值)

6、确定拟激励岗位本次激励总股数以及每一个岗位的可得股数

7、确定每一个激励岗位工作考核指标

8、年初对上一年度拟激励岗位进行考核打分,根据打分确定其实得股数

9、兑现(期权行权)、股权授予仪式。

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股权激励外部顾问的一般服务步骤:

以时与信公司期权激励为例:

如果您作为外部顾问接手时与信公司的股权激励项目,可以按以下步骤开展工作:

1、诊断:(1个月):外部顾问调查、分析,确定该公司在当前阶段是否需要和适合做股权激励;

列明存在问题;股东的诉求,解决是否适合的问题。

2、培训(1周):对股东及高管进行股权激励学识培训,再次确定该公司当前是否需要做股权激励;(洗脑成功与否)

3、启动会:召开项目启动会,明确工作进度与相关责任人;

4、方案(2周):外部顾问与股东、高管一起,共同制定股权激励项目操作方案;

5、签署(1周):外部顾问在股东、高管配合下,签署相关法律文件;

6、辅导:(长期)跟踪方案的实施情况,随时提供咨询建议。

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估值

1,估值方法:PE/PB等

PE(市盈率)和PB(市净率);可比公司法;可比交易法

2,估值维度:商业模式,盈利模式,团队,发展战略,财务指标,规范管理

3,提升难度:商业模式很难改、财务指标提高但提升估值效果明显;

4,管理提升的主要领域:股权、合同、劳务 、财税、合规、知识产权等

5,对赌:A,估值调整:根据业绩重新估值,退还多出的投资款或者调整持股比例;B,业绩实偿 补足利润差额;股权回购

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三,签署投资意向书

1,投资主体;2,股权比例 ;3,定价原则;4,投资形式(增资,转让或二者结合);5,支付手段(货币、股权或资源);6,定价原则 ;7,工作进度(特别是尽调工作安排);8,锁定期;9,保密 10,费用承担

四,配合尽职调(DD)

1,财务;2,法务;3,业务

五,谈判签约

1,投资协议及各种附件(债权债务清单、重大事项承诺等等)

2,新章程、相关股东会决议等

六,内部审批

1,股东会、董事会决议

2,国资、外资的特别审批程序

七,交割

1,投资款到位;2,股权变更登记;3,人员委派;4,资料移交

 

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股权融资流程

一,制定融资计划

1,明确融资目的(资金链断裂下的无奈之举;支持业务发展;找大树背书;挣钱;推动股权激励的需要)

2,组建融资团队:内部小组+外部顾问

3,确定融资渠道 :朋友圈+专业FA

二,制作商业计划书

三,

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股权融资三种形式

1,向一般投资人融资(含股权激励、股权众筹)

2,向专业机构融资(VC-PE)

3, 上市

三个特征

1,分轮次

2,增资为主、转让套现为辅

3,保持控股或保留控制权(以创始人为主)

 

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募字诀:

干股:一般分红与超额分红

一般分红:设定利润基数和分配比例,达到利润基数的80%及以上即可分红;

超额分红:超出利润基数的部分分段提高分配比例。

分红诀窍:

 分红可设三年的利润目标,第一年就完成了第二、第三个目标,之后的目标不能涨;

如何转正:

根据前三年”干股“平均股数确定注册股股数,三年后可以行权(可选择要求交保证金,离开公司保证金不退),行权前仍按干股分红;

 定价方法:

 估值原理、资源与能力系数;

资产剥离、内外联动;

操作技巧:

仪式感;股数而非比例;增资而非转让(越分越多);持股平台。

管字诀:

退字诀:

 

 

 

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岗位价值评估的作用:

能够进入股权激励的范围;股权激励总额中的岗位所得比例。

年初的岗位价值评估应当与年底的考核相结合,价值评估打分结果是常量,是股权激励的可得股数;考核分结果是不确定的变量,两者相乘才是最后股权激励的实得股数。

岗位工作指标的确定:

公司目标分解到部门:

一个部门有多项任务,则应区分任务的权重;部门目标分解到岗位,形成岗位指标:绩效(实)+价值观(不一定一票否决权)+无违规、有成长、其他贡献等(虚)

 

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二、考字诀:

战略(文化)-组织架构-岗位价值评估-岗位目标确定。

练习:

1、写企业文化与3-5年发展战略

2、画企业组织架构图:

3、评估一个岗位的价值(最好外部的人力资源公司来做):确定是否进入激励范围及激励总额的比例

  评估法:美世、海氏等

4、确定一个岗位的工作目标

确定3-5 个目标,比较好考核。

如人力资源部门:招聘人员数、人员管理制度及培训机制,人员流失率、政府补贴等。

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第二部分:股权激励及简步骤

从12步到4步:

1、华一世纪的十二定:

目标-方法-对象-数量-来源-性质-条件-价格-权利-合同-规则

2、时光私董会的”考募管退“四字口诀”

考:文化-战略-组织-岗位-目标-指标-考核;

募:节奏、定价与资金(注册股)、协议;

管:保持控制权避免干预、保持激情。

退:违规、换岗、退休。

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9、优先清算权:

1)完全参与分配优先清算权:

投资人先分一部分,有余额由投资人和其他股东根据股份比例分配;

2)不参与分配优先清算权:投资人先分一部分,余额不参与分配。

3)附上限参与分配优先分配权:投资人先分一部分,余额设定一个分配上限。

 ——多数情况下意义不大,可以让步

——是否有效存在不确定性。

10重大事项否决权

1)股东会、董事会均可设置

2)常见情况:

融资资金的用途改变;

融资方公司形式以及经营期限等的变动;

被投资企业的资本变动;

重要资产的处置以及重要人员的变动;

如主营业务的变动,大额交易等。

11、反稀释(反摊薄)条款

含义:估值只能步步高

后果:承担违约赔偿责任,和或者调整投资人估值。

例外:股权激励、特殊资源型股东

棘轮条款:最优惠国待遇。

12、对赌条款

3种对赌条款:

1)估值调整条款

按实现利润重新估值,退还多出的投资款,或者调整持股比例;

尽量约定原股东退款;

2)业绩补偿条款:

补足利润差额

3)股权回购条款(对赌)

原股东“回购‘而非公司法定回购(5年不分红,合并分立、延长期限 );

常见情形:上市时间、财务绩效、非财务绩效、其他企业行为。

 融资方对策:

避免与被投资公司对赌,而是与被投资公司原股东对赌,但已有被投资公司为大股东对赌承诺提供担保被法院认可的案例。

  反向对赌。

 

 

 

 

 

 

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3、限期禁售条款:

公司法:公司章程对股权转让另有规定的,从其规定。

4、领售权

又称拖带权,我卖你也要跟着卖。理解投资方意图:在其他投资方不愿意的情况下,转让退出。

融资方对策:(如不得不接受)

约定最低价格标准!

案例链接:法院观点

尽管中国法律对此无明确 规定,但领售权的约定应该是能够被强制执行的;针对原股东声称该领售权条款不公平的说法,法院认为同样的价格、条款、条件既适用于大股东也适用于小股东,故不存在不公平。

5、共售权

又称跟随权,你卖我也可以跟着卖。

理解投资方意图:原股东退出或者减持,动摇了投资的信任基础。

融资方对策:

定量:原股东转让达到一定比例才触发;

定性:原股东丧失控股地位才触发。

6、优先分红权:

一是公司法:股东应按照实缴的出资比例分取红利,得全体股东约定按照出资比例分取红利的除外 。

——很多人只知其一不知其二,上述规定允许不按出资比例分红,但未规定优先分红。

 

二是:优先分红权的提法并不准确,最好通过分段分红法规避

——还要直接写投资人优先分红,而可以写利润低于某一金额时投资人分多少,并逐段提高,而原始股东可以象征性分1-5%。

7、回购条款

大股东回购而非公司回购;

非对赌回购(对赌回购风对赌条款一节):

一定期限触发;(犹豫期)

客观情况触发;(如政策变化、核心员工离职)

违约触发(如虚假陈述、不配合交割、其他违约)

 融资方应注意:

 价格:未必是本金回报,纯本金或者打折也可以;

一般转让给原股东,但应约定允许第三方购买;

无法回购的违约责任不能太重、不能多方连带责任。

8、购买选择权

含义:触发一定条件,投资人有权要求购买其他股东持有融资方公司股权 (为了获得控制权)

触发条件:业绩对赌;其他约定。

融资方对策:

 不要轻易接受对赌,放宽业绩标准,设定限制条件(如wwst。

 

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股权融资的核心条款目录

一般条款:

包括:股权比例、投资款与支付、交割安排、公司治理(董监高委派、投票权委托等)、报告义务、创始人竞业限制、核心员工条款。

核心条款:

1、增资优先认购权

案例一:常规的优先认缴新增出资

案例:下一轮打折条款

目标公司应向投资人不可撤销的授予其在下轮对外融资(由甲方单独完成的投资除外)时,投资人可以以其他投资方对项目公司估值的80%作为估值基础追加投资人民币1000万元的权利。

说明 :可以同时起到反稀释的效果;

可以根据历史业绩获取更大的资本收益。

2、转让优先购买权

一是融资方应理解:投资在很大程度上是投团队;投资方对于公司原始股东的变化非常敏感。

二是公司法解释四:

1)继承不适用;

2)通知应书面或确认“妥投”(合理的通知方式);

3)通知应包括具体条件(量、价、支付期限与方式)

4)表态期限先章程后通知,通知不少于30日,

3、限期禁售条款

4、领售权

5、共售权

6、优先分红权

7、回购权

8、购买选择权

9、优先清算权

 

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误区4、遇到骗子

1、骗吃骗喝

2、骗取尽调费用

3、骗取商业机密(财务、技术、商业模式)

4、竞争对手刺探。

误区5、选错投资人

1、看估值不看背景:

投资机构是否正规?实力、信誉、以往投资业绩、品牌背书、业务支持、币种、周期

2、找到大忽悠、投资杀手、指手画脚

误区6、找错融资团队 

1、自行聘请所谓的专业人士

2、找律师来吵架

3、舍不得投入

 

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股权融资的六个误区

误区1、缺钱才融资

1、缺钱了才融资:

从开始洽谈到融资到位,一般最少要准备六个月,有时可能需要9-12月;

临时 抱佛脚可能导致资金链断裂。

2、认为融资只能带来钱:忽视了品牌背书、型业务资源、业务指导等因素。

误区2、拍脑袋确定融资价格

1、拍脑袋、凭感情确定估值

2、直接按净资产或者注册资本融资;

3、设立时注册资本过高导致不必要的亏损以及投资难以进入。

误区3、签署霸王条款

1、对赌条款

2、投票权委托

3、董事会席位

4、重大事项一票否决权

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难点4、协议难落地

1、投资方要求对赌怎么办?

2、答应对赌投资方不信怎么办?

3、投资方过渡监管和控制公司怎么办?

4、投资方要求过多特权(优先股)怎么办?

5、投资方对创业团队看法存疑怎么办?

6、投资方对于资金对于资金到位义务不同意设置违约责任怎么办?

 

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难点3、尽职调查难应付

1、业绩不够好:要不要粉饰,如何粉饰?

2、投资方要求承担尽调费用,如何回答?

3、偷学商业机密,如何防范?

4、影响正常经营,扰乱军心,如何控制影响?

5、投资方尽调团队如何接待陪同?

6、尽调提出问题,如何合理解释?

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难点2、谈不拢估值

1、估值方法:

最常用:(市盈率)和市净率;可比公司法、

可比交易法。

2、估值维度:商业模式(商业模式及盈利模式、团队、发展战略)、财务指标、规范管理

3、提升难度:商业模式很难改、财务指标难提高但提升估值效果明显;管理提升对估值提升效果稍弱但性价比高、实施难度较小。

4、管理提升的主要领域:股权、合同、劳动、财税、合规、知识产权等。

5、对赌:A.估值调整:根据业绩重新估值,退还多出的投资款或者调整持股比例;

 B.业绩补偿:补足利润差额;

C.股权回购:

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股权融资的第2讲:股权融资的难点与

四大难点:

1、找不到人投资

对策:

1)渠道:朋友圈、FA、路演活动与创业比赛

2)信心:股权融资没那么神秘;

3、重视加学习:是什么、为什么、怎样做

、应该怎么准备,在实践中学习。

4)、借助外脑:找正规的顾问,主要费用按效果支付。

5)、耐心:持之以恒,以融资为镜,未雨绸缪。

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「系列课」贾锐:股权系列5部曲 | 股权架构、股权融资、股权激励、股权收购、股权裂变连锁与众筹
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